USDT 脫鉤紀錄與 Tether 儲備報告怎麼看：2017 到 2023 年的價格偏離、儲備組成與確信報告

USDT 是規模最大的美元穩定幣，在交易所裡通常就當成 1 美元用。但它在歷史上確實跌破過 1 美元，有幾次跌得很深。這篇把 USDT 脫鉤的紀錄依日期整理出來，每一次都附價格資料和當時的報導，再說明 Tether 的儲備報告怎麼讀、確信報告和查核差在哪，以及這些資料去哪裡找。

先說結論：依 Coin Metrics 的每日價格，USDT 低於 0.99 美元的 124 天全部發生在 2017 到 2019 年，當時 Tether 失去銀行往來、又被紐約州檢察長調查。2020 年以後，每日價格最低是 0.9950（2020 年 3 月 12 日）；2022 年 Terra 崩盤、FTX 倒閉和 2023 年 Curve 資金池失衡時，盤中價曾短暫跌到 0.94 到 0.997 美元之間，但每日價格都在 0.995 以上。Tether 的季度報告是某一天的確信報告，2026 年 6 月 30 日約四分之一的資產是黃金、擔保貸款、比特幣等會波動的資產；2025 年度的財務報表在 2026 年 8 月才第一次由 KPMG 查核。

本文是資訊整理，不構成投資建議，也不預測 USDT 的價格或是否會再脫鉤。歷史價格與儲備數字都標示日期與來源（核對日期 2026 年 10 月 16 日），之後可能改變，請以 Tether 最新公布的報告為準。

USDT 脫鉤要先分清楚：盤中價和每日價格

同一天的 USDT 價格，看不同資料會差很多：

• 盤中價：某一家交易所在某個時間點的成交價。流動性差的交易所、恐慌時的幾分鐘，都可能出現很低的價格，新聞標題常用這個數字。
• 每日價格：資料商把多家交易所的價格整理成一天一筆。這篇用的是 Coin Metrics 社群版 API 的 PriceUSD，取 UTC 當天結束時的參考價格，會比盤中最低價溫和很多。

所以「USDT 跌到 0.85 美元」和「USDT 當天收在 0.95 美元」可以同時成立。下面的紀錄兩種都列，盤中價附當時的報導，每日價格是我 2026 年 10 月 16 日用 Coin Metrics 資料（2017 年 1 月 1 日到 2026 年 10 月 15 日，共 3,575 天）整理的結果。

USDT 脫鉤紀錄：2017 到 2023 年

來源在下面各節。

2017 到 2019 年：失去銀行往來與紐約州調查

這三年是 USDT 偏離最大、時間最長的時期。依 Coin Metrics 每日價格，USDT 低於 0.99 美元的天數是 2017 年 34 天、2018 年 64 天、2019 年 26 天，合計 124 天。

• 2017 年 4 月：Bitfinex 和 Tether 在 2017 年 4 月 5 日控告 Wells Fargo，指它阻止四家台灣的銀行替 Bitfinex 匯出美元，約一週後撤告（CoinDesk）。4、5 月的每日價格有 33 天低於 0.99 美元，最低 0.9232。資料裡 5 月 7 日有一筆 0.8493，但前後兩天都在 0.98 以上，當時交易量也小，我不把它當成可靠的低點。
• 2018 年 10 月 15 日：USDT 在 Kraken 盤中跌到 0.85 美元，Binance 約 0.96 美元，起因是市場懷疑 Bitfinex 的財務與銀行往來（Bloomberg）。每日價格當天 0.9548，到 10 月 30 日才回到 0.99 以上。
• 2018 年 11 月：每日價格在 11 月 14 日跌到 0.9503，比 10 月還低，11 月 19 到 26 日也多在 0.96 到 0.97 之間。我查不到這段期間有單一明確的原因，就不推測。
• 2019 年 4 月：紐約州檢察長在 4 月 25 日公布對 Bitfinex 與 Tether 的法院命令（紐約州檢察長），每日價格在 4 月 28 日跌到 0.9702。時間重疊，但因果是我的推論。

後來的官方調查證實了當時的疑慮。紐約州檢察長 2021 年 2 月 23 日和 Bitfinex、Tether 和解，罰款 1,850 萬美元，認定 Tether 最晚從 2017 年年中起在全世界都沒有銀行往來，部分期間流通的 USDT 沒有一比一的美元儲備（紐約州檢察長）。美國 CFTC 2021 年 10 月 15 日罰款 4,100 萬美元，指出在 2016 到 2018 年 26 個月的抽樣期間，Tether 只有 27.6% 的天數持有足夠的法幣儲備，和它宣稱的「100% 有法幣支持」不符（CFTC）。Bitfinex 這段歷史的整理見〈Bitfinex 評價〉。

2022 年：Terra 崩盤和 FTX 倒閉

• 2022 年 5 月 12 日：TerraUSD 崩盤後，USDT 在部分交易所跌到約 0.95 美元，單日流出超過 30 億美元，隔天回到 1 美元（CNBC、CNBC）。Tether 說從 5 月 11 日起處理了 100 億美元的贖回（Fortune）。每日價格最低是 5 月 11 日的 0.9954。同年 6 月 Celsius、Three Arrows Capital 出事時，每日價格最低是 6 月 18 日的 0.9985。
• 2022 年 11 月 10 日：FTX 倒閉期間，USDT 在 Kraken 盤中短暫跌到 0.938 美元，交易者趕著贖回約 7 億美元的 USDT。Tether 的說法是它沒有脫鉤，低價來自 CoinGecko 和少數交易所之間 API 連線的資料問題，在 Binance、Bitfinex、Coinbase 的價格都在 1 美元的 10 個基點（0.1%）以內（Kitco）。每日價格當天是 0.9974。FTX 用戶後來的債權處理見〈交易所倒閉了怎麼辦〉。

2023 年 6 月：Curve 3pool 失衡

2023 年 6 月 15 日，去中心化交易所 Curve 的 3pool（USDT、USDC、DAI 三種穩定幣，理想上各佔 33.33%）裡，USDT 的比例升到超過 70%，代表很多人在池子裡賣出 USDT。USDT 跌到約 0.997 美元，Tether 技術長 Paolo Ardoino 說公司「準備好贖回任何金額」（The Block）。每日價格當天是 0.9991。

2020 年以後的每日價格統計

把 2020 年 1 月 1 日到 2026 年 10 月 15 日的每日價格整理起來：

• 沒有任何一天低於 0.99 美元，低於 0.997 的只有 4 天：2020 年 1 月 1 日（0.9963）、2 月 4 日（0.9965）、3 月 12 日（0.9950），以及 2022 年 5 月 11 日（0.9954）。
• 2023 年 6 月以後最低是 2026 年 2 月 4 日的 0.9977。
• 偏離也可能往上：2020 年 3 月 13 日每日價格是 1.0102，高於 1 美元。

這是歷史紀錄，不代表之後不會再脫鉤。和 USDC 2023 年 3 月脫鉤的比較見〈USDT USDC 差別〉。

Tether 儲備組成怎麼變：從商業本票到國庫券、黃金和比特幣

看儲備報告時，知道過去發生過什麼，比較容易看懂現在的數字。幾個時間點：

從表上看得到兩件事：2022 年以後，高風險的商業本票被國庫券取代；但 2022 年底說要歸零的擔保貸款，2026 年 6 月 30 日仍有約 134.5 億美元，黃金和比特幣的部位也比 2023 年大。這些資產的價值會隨市場變動，是讀現在的報告時要特別看的部分。

確信報告和查核差在哪

Tether 的季度報告常被稱為「審計報告」，但它在格式上是確信報告（attestation）：

ISAE 3000（修訂版）是國際審計與確信準則委員會（IAASB）的準則，英文全名是 Assurance Engagements Other than Audits or Reviews of Historical Financial Information，也就是「歷史財務資訊查核或核閱以外的確信案件」（IAASB），從名稱就看得出它和財務報表查核是不同的工作。Tether 的新聞稿也寫，Q2 2026 的確信報告確認的是「Tether 的財務數字與儲備報告」的正確性（Tether 新聞稿）。

實際讀報告時，差別在這裡：

• 確信報告看的是某一天：基準日前後資產怎麼移動、季中有沒有缺口，報告不會告訴你。2021 年 CFTC 的處分，查的正是「每一天」有沒有足額儲備。
• 查核涵蓋整年的財務報表：KPMG 的查核意見是 Tether 公布的，依 Tether 新聞稿，2025 年 12 月 31 日儲備比負債多 68.14 億美元。我沒有找到 KPMG 報告的公開全文，只能引用 Tether 的公告。
• 兩者都不等於「隨時都能全部變現」：黃金、擔保貸款、比特幣在壓力下能用什麼價格換成美元，報告不會回答。交易所儲備金證明也有同樣的限制，見〈儲備金證明怎麼查〉。

怎麼讀 Tether 的季度儲備報告

以 2026 年 6 月 30 日的報告為例（Tether 7 月 31 日的新聞稿與透明度頁，核對日期 2026 年 10 月 12 日）：

依序看這幾件事：

1. 對齊基準日：報告的日期是基準日（例如 2026 年 6 月 30 日），新聞稿日期是發布日（7 月 31 日）。和上一季比較時用基準日對齊。
2. 算超額比例：超額儲備除以負債。2026 年 3 月 31 日的超額儲備是 82.3 億美元（Tether 新聞稿），6 月 30 日剩 41.1 億，一季減少約一半。
3. 把資產分兩組：現金及約當現金一組，其他會波動的資產一組。我的計算：超額儲備 41.1 億大約是第二組 471 億的 8.7%，在負債不變的簡化假設下，第二組合計跌價約 8.7%，超額就會歸零。這是敏感度計算，不是預測。
4. 看擔保貸款的變化：Tether 透明度頁註明擔保貸款沒有借給關係企業；Q2 2026 新聞稿說這一季減少了約 23.8 億美元（約 15%）的擔保貸款。
5. 看出具者和準則：確認是 BDO 出具、依 ISAE 3000（修訂版），而且檔案是從 Tether 官網下載的。
6. 分清楚每日數字和季度報告：透明度頁每天更新的總資產與負債（2026 年 10 月 12 日顯示總資產約 1,897.2 億、負債約 1,842.5 億美元）是 Tether 自己公布的，沒有經過會計師確信。

和 USDC 儲備的逐項比較見〈USDT USDC 差別〉。

Tether 儲備報告和 USDT 價格資料去哪裡找

Tether 下一份季度報告的基準日是 2026 年 9 月 30 日。依過去的發布時間，通常在季末後約一個月公布；我 2026 年 10 月 16 日查看 Tether 新聞頁時還沒有看到。

看完紀錄與報告，我會注意的幾件事

下面是我讀這些資料時用的檢查方式，不是買賣建議：

• 看新聞裡的脫鉤價格時，先確認是哪一家交易所、盤中還是每日價格。2022 年 11 月 Kraken 的 0.938 和 Tether 說的「主要交易所都在 0.1% 以內」，指的是不同的東西。
• 每季報告出來就看超額儲備和第二組資產的比例。超額大幅下降、第二組比例上升、報告比平常晚發布，都是值得多查一下的變化。
• 把 USDT 放進交易所或理財產品，風險會疊加：發行商的風險之外，還有平台本身的風險。各種放法的比較見〈美元和 USDT 閒置資金放哪裡〉，交易所出事的歷史見〈中心化交易所事故時間軸〉。

歷次脫鉤有一個共同點：市場懷疑儲備是不是真的在、能不能馬上拿出來時，價格會先跌，等發行商贖回、或主管機關與報告給出答案後才回來。報告能回答的是「基準日那一天有什麼」，所以每一季的新報告都值得對照前一季再看一次。

常見問題

USDT 曾經脫鉤過幾次？

依 Coin Metrics 每日價格，2017 年到 2026 年 10 月 15 日，USDT 低於 0.99 美元共 124 天，集中在 2017 年 4 到 5 月、2018 年 10 到 11 月和 2019 年 4 到 5 月。2020 年以後每日價格最低是 2020 年 3 月 12 日的 0.9950；盤中價則在 2022 年 5 月、2022 年 11 月和 2023 年 6 月短暫跌到 1 美元以下。

USDT 最嚴重的脫鉤是哪一次？

2018 年 10 月 15 日，USDT 在 Kraken 盤中跌到 0.85 美元，Binance 同時約 0.96 美元，當時市場懷疑 Bitfinex 的財務與銀行往來。Coin Metrics 的每日價格當天是 0.9548，2018 年 11 月 14 日更低，是 0.9503。

Tether 的儲備報告是誰做的？

季度儲備報告由會計師事務所 BDO 出具，是依 ISAE 3000（修訂版）的確信報告。Tether 在 2022 年 8 月 18 日宣布改由 BDO Italia 出具，之前是 Moore Cayman（後來改名 MHA Cayman）。2025 年度財務報表另外由 KPMG U.S. 查核，Tether 在 2026 年 8 月 13 日公布。

確信報告（attestation）和查核（audit）有什麼不同？

Tether 的季度確信報告驗證的是某一天的資產、負債與儲備明細；財務報表查核看的是整個會計年度的財務報表。確信報告不保證基準日之後資產怎麼使用，Tether 也長期只有確信報告，直到 2026 年 8 月才公布第一份年度查核結果。

Tether 的儲備裡有什麼？

依 2026 年 6 月 30 日的報告，總資產約 1,877.5 億美元，約 75% 是國庫券、附買回等現金及約當現金，其餘是黃金約 10%、擔保貸款約 7.2%、比特幣約 3.1%、其他投資與股票等。總資產比負債多約 41.1 億美元，約 2.24%。

Tether 的儲備報告在哪裡看？

在 Tether 官網透明度頁的 Reports 分頁下載每季的確信報告 PDF，發布時 Tether 新聞頁也會有一篇摘要新聞稿。透明度頁每天更新的總資產與負債是 Tether 自己公布的數字，沒有經過會計師確信。