美元和 USDT 闲置资金放哪里？Bitfinex 放贷、Aave、美债 ETF 与美元定期存款的机会成本比较

手上有一笔美元或 USDT 暂时用不到时，最常见的问法是“放哪里年化最高”。我觉得更值得问的是：跟低风险的美元基准相比，我每多承担一层风险，到底多拿多少收益？

这篇用 10 万美元当例子，比较美元定期存款、SGOV、IB01、Aave、Bitfinex 放贷、Uniswap 稳定币 LP、Ledger 纯持 USDT，最后再拿 S&P 500 对照。所有数字都附上日期，把它们当成当时的尺度，不是未来会拿到的收益。

先说结论：以 2026 年 9–10 月的数字，短期美债 ETF 约 4% 是几乎不用承担额外风险的基准；Aave、Bitfinex 放贷多出来的收益，是承担 USDT、平台、智能合约与清算风险换来的，而且 Bitfinex 借出的钱在对方还款或期限到之前拿不回来。

本文是我的个人研究与资料整理，不构成投资、税务或法律建议。利率、APY、APR、YTM、ETF 收益率、协议参数和税务规则都可能改变；文中市场数据都是特定日期的快照，交易前请自行核对最新的官方资料。

文中比较的工具是什么

• SGOV：iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF（iShares 0–3 个月美国国库券 ETF），BlackRock 旗下、在美国纽约证交所上市。
• IB01：iShares $ Treasury Bond 0-1yr UCITS ETF（iShares 0–1 年期美国国债 UCITS ETF），BlackRock 旗下、爱尔兰注册，在伦敦证交所以美元挂牌。
• Aave：建立在 Ethereum 等区块链上的去中心化借贷协议，存款人把币放进资金池，借款人付利息借走。
• Bitfinex：中心化的加密货币交易所，提供保证金交易，以及把资金借给保证金交易者的放贷市场（Margin Funding）。
• Uniswap：去中心化交易所。提供流动性的人（LP）把两种代币放进资金池，赚取别人交易时付的手续费。
• Ledger：法国公司 Ledger 推出的硬件钱包，也就是常说的冷钱包。私钥保存在实体设备里、不会离开设备，每笔转账都要在设备上按键确认；它保护的是私钥，不会让币本身产生收益或避开稳定币的风险。
• S&P 500：标准普尔 500 指数（Standard & Poor’s 500 Index），由 S&P 道琼指数编制，追踪 500 家美国大型上市公司。

2026 年 9–10 月的收益快照

“一年的尺度”是假设当期收益率维持一年，只用来感受大小，不是预测。

经济学上常把美国国债的利率当作无风险利率，也就是投资者几乎不用承担风险就能拿到的收益率。拿 SGOV、IB01 约 3–4% 的收益，和 Bitfinex USDT 放贷曾出现的 6–10% 相比，中间的差距就是风险溢价：你多承担的是 USDT 本身、Bitfinex 交易所倒闭或无法提取，以及放贷与清算这几层风险，市场用两者的利率差来补偿你。

APR、APY、YTM、SEC 收益率不是同一种数字

这几种数字经常被放在一起比，但计算方式不一样：

• APR（年化利率）：通常不计复利。Bitfinex 放贷用的是 APR。
• APY（年化收益率）：通常包含复利。Aave 和 DeFi 的页面常用 APY，而且是浮动的市场利率，看到 5% APY 不代表现在能锁定一年 5%。
• YTM（到期收益率）：IB01 官方公布的是加权平均 YTM，反映这篮债券在目前价格、票息和到期日下的收益尺度，不是银行的定期存款利率。短债到期后基金会再投资，所以市场利率下降时，基金的收益率也会跟着慢慢下降。
• 30 天 SEC 收益率：美国基金的标准化收益率指标，SGOV 官方公布的是这个。

所以 IB01 的 4.16% 和 SGOV 的 3.70% 口径不同，不能直接解读成 IB01 一定多赚 0.46%。

逐一比较：收益从哪里来、多承担什么风险

下面依风险由低到高，逐一看每种工具的收益来源，以及比美元定期存款多承担了哪些风险。

美元定期存款：最简单的基准

台湾银行 2026 年 9 月 30 日的美元牌告，一年期约 2.05%，大额一年期约 2.10%。10 万美元一年约 2,050 美元。

定期存款的好处是利率在合同里写清楚，没有 ETF 净值波动，也没有稳定币或智能合约的风险。代价是当时的利率比短期美债低，存款期间资金比较不灵活，提前解约也可能影响利息。

短期美债 ETF（SGOV、IB01）：把美元停在美国国债

SGOV 持有 0–3 个月的美国国库券，2026 年 10 月 1 日的 30 天 SEC 收益率是 3.70%，费用率 0.09%，在 Firstrade 这类美国券商就买得到。IB01 持有 0–1 年的美国国债，2026 年 9 月 24 日的加权平均 YTM 是 4.16%，总费用率 0.07%，在伦敦证交所以美元挂牌。

两者用起来都像券商账户里的现金停泊工具，不是一般人想象中的长期债券投资。短期利率约 4% 时，10 万美元一年约 4,000 美元，但利率没有锁定：国债到期后基金会换成新的国债，降息后收益率也会跟着慢慢下降。新增的风险只有 ETF 本身和短期利率的变动，是这篇比较里最接近“无风险美元”的基准。

两者的差别主要在结构：SGOV 是美国注册、每月派息，IB01 是爱尔兰注册、累积型。这会影响非美国投资者的美国遗产税、派息预扣，以及台湾海外所得的实现时间点，细节整理在〈IB01 vs SGOV：美元短债 ETF 怎么选〉。

Aave：收益来自加密货币借款人

把 USDT 存进 Aave 的借贷池，借款人借走 USDT 并支付利息，存款人就拿到 APY。收益来源是加密货币借款人的需求，不是美国国债的利息。

DefiLlama 的近期快照：Aave V3 Ethereum 的 USDT 存款 APY 约 3.47%，存款规模约 30 亿美元。同一时间，2026 年 10 月 7 日 DefiLlama 的 USDT 参考存款 APY 约 5.58%。这两个数字不冲突，因为协议、链、市场、资金使用率和时间都不同，也正好说明 USDT 借贷的 APY 不是固定利率。某个市场当下 3.47%，10 万美元一年约 3,470 美元；某段时间 5.2%，就是约 5,200 美元，两者都不能当成锁定一年。

主要风险：

1. Tether 发行商与脱钩
2. Ethereum 等区块链
3. Aave 智能合约
4. 预言机
5. 抵押品与清算
6. 极端情况下的坏账
7. 资金池的提取流动性

只存入、不借款时，一般不会有自己的健康因子清算问题，但上面的协议风险仍然存在。用 Ledger 连 Aave，Ledger 保护的只是私钥和签名，不会让你在 Aave 的仓位变成冷钱包。

Bitfinex 放贷：杠杆交易者的资金需求

把 USDT 放到 Bitfinex 的放贷市场，借给做保证金交易的人，对方支付利息，放贷方收利息。所以放贷利率本质上是加密货币杠杆需求的价格。

FRR 不是固定利率

Bitfinex 的 FRR（Flash Return Rate）依市场上进行中的固定利率借贷、按金额加权计算，每小时更新。杠杆需求升高时利率可能上升，市场冷却时可能下降。所以 9% 的年化不等于锁定一年 9%。

手续费是利息的 15%

依 Bitfinex 官方费率，一般放贷方的手续费是利息收入的 15%，隐藏挂单是 18%。官方的利息计算概念是：金额 × 利率 × 时间 ×（1 − 手续费）。

例如毛年化 9.33%：9.33% × 85% ≈ 7.93%，10 万美元一年约 7,930 美元。前提是毛利率全年维持、资金一直被借出、没有闲置时间。

2026 年 9 月的快照

Stratum 整理的 Bitfinex 公开放贷统计，2026 年 9 月初曾显示 USDT 的 FRR 毛年化约 8.79%，USD 约 11.32%。8.79% × 85% ≈ 7.47%，10 万美元一年约 7,470 美元。这是历史快照，不是现在或未来的保证。

风险不在每天的净值

• USDT 与 Tether
• 交易所托管
• 提取、平台运营与监管
• 保证金清算的尾部风险
• 利率下降与再投资的风险

借款人有抵押品和清算机制，可以降低一般的违约风险，但不代表所有极端行情下都保证不亏。

Bitfinex 官方怎么说清算的尾部风险

借款人要先在保证金钱包放入抵押品，仓位亏损时由这些抵押品承担；账户净值跌破维持保证金，仓位就会被自动清算。Bitfinex 在〈What are the risks associated with offering funding?〉说明，因为风控引擎的设计，放贷的风险偏低，但也写到极端情况：如果价格涨跌太快，强制平仓来不及在订单簿上成交，Bitfinex 会放慢清算速度，而这仍可能让保证金交易者亏损超过账户里的抵押品。在一定范围内由 Bitfinex 承担；如果价格剧烈变动到大多数保证金仓位都跌破零，损失最终会由放贷方分摊。

Bitfinex 官方博客（2025 年 12 月 5 日）表示，运营 13 年来放贷方从未因放贷蒙受损失，包括 2020 年 COVID 崩盘、2021 年恒大危机和 2022 年 Luna 崩盘期间；同一篇也写到，理论上价格剧烈变动时，放贷方可能产生损失。过去没有发生，不代表未来不会。借款人也可以提前还款：原本 10% 的借贷结束后，下一笔可能只剩 5%，所以实际一年的收益会和当下看到的年化不同。

这类收益的亏损分布比较像“大部分时间稳定收利息，少数极端事件可能造成大额损失”。账面不波动，不能直接推论成低风险。

Bitfinex 从 2025 年 12 月起现货交易不收手续费，USDT 和美元之间的换汇成本，见〈Bitfinex USDT 换美元〉。

交易所自己的活期理财也是同一类收益。例如 OKX 的简单赚币和 VIP 专属的自动赚币+，都是把 USDT 借给借币和杠杆交易的用户，平台收取利息的 15%，细节和我的实际收益截图见〈OKX 评价〉。

Uniswap 稳定币 LP：手续费收入与脱钩风险

USDC/USDT 的流动性池收益来自交易手续费，不是借款利息。DefiLlama 的近期快照：Uniswap V3 Ethereum USDC-USDT 0.01% 池子的 APY 约 1.20%，锁仓约 3,425 万美元；V4 另一个 USDC-USDT 池子约 1.31%。在这个快照里，名目收益甚至低于约 4% 的短期美债。

主要新增的风险：USDT 和 USDC 两家发行商、Ethereum、Uniswap 智能合约、集中流动性的区间管理，以及脱钩时的仓位组成变化。例如 USDT 跌到 0.9 美元、USDC 维持 1 美元时，套利者可能把较弱的 USDT 放进池子、拿走较强的 USDC，你的仓位就会越来越集中在脱钩的那一边。

Ledger 纯持 USDT：零收益的代价

Ledger 这类硬件钱包把私钥存在你自己手上的设备里，币不交给交易所或任何协议保管。USDT 放在 Ledger，不连 DeFi、不做 LP、不放交易所，收益就是 0%。

这样拿掉了 Bitfinex 的托管、Aave 的协议和 Uniswap 的 LP 风险，但仍然保留 Tether 发行商与脱钩、区块链、助记词与私钥，以及签名、转账操作失误的风险。

以短期美债 4% 当基准，10 万美元放在 0% 的 Ledger，机会成本约 每年 4,000 美元。这不是 Ledger 收你 4,000 美元，而是你用放弃的收益，换掉几层交易所和协议的风险。

如果要买 Ledger，建议直接在 Ledger 官方商店购买，避免买到被人动过手脚的二手或来路不明的设备。可以通过这个链接前往 Ledger 官方商店。

怎么挑：优缺点、能不能中途拿回

各种工具的优缺点一览

这张表依前面各段的数据整理，不是推荐任何一种工具。选哪一种，取决于这笔钱多久会用到，以及你愿意多承担哪几层风险。

能不能中途拿回？收益怎么算？

收益率之外，资金能不能随时拿回、利息怎么累积，也是挑选时很实际的差别。

SGOV 的锯齿状价格：等不到派息也不会白放

SGOV 每月派息，但利息是每天累积在基金净值里的。所以价格在两次派息之间会慢慢上升，到了除息日，派息发出去，价格就往下跳一格，整体看起来像锯齿。这代表还没等到派息就卖出，已经累积的利息大致也反映在卖价里，不会因为差几天没领到派息就白放。IB01 是累积型，没有除息这一步，价格曲线比较平顺。两者的细节比较见〈IB01 vs SGOV〉。

Bitfinex 放贷：借出后只能等对方还款

在 Bitfinex 放贷时，你要设置最长的借出天数（2–120 天）。依 Bitfinex 的说明，资金一旦被借走，只有借款人或到期时的系统能结束这笔借贷，放贷方不能自己收回。借款人可以在期限前随时还款，利息只算实际借出的时间。所以放进 Bitfinex 放贷的钱，最坏情况要等到你设置的期限结束才拿得回来，急用的钱不适合放这里。

Aave：可以随时提取，但要有可提取的资金

Aave 的资金池允许存款人连同利息一起提取，前提是池子里还有没被借走的资金。最多能提取的是存款总额减去借款总额；如果资金使用率接近 100%，提取会暂时失败，要等借款人还款或有新的存款进来。平常可以随时提取，但市场紧张、大家都在借钱时，反而可能领不出来。

超额收益：把每一层风险换算成美元

超额收益 = 投资收益 − 短期美债基准

假设短期美债基准是 4%：

最后一列只是算术示范，不是 S&P 500 的预测。

依上表的简化假设绘制，不含股票回报示范。

换成这个角度，问题就从“Aave 有 4.5%，是不是很好”变成：我愿不愿意为了每年多 500 美元，增加 USDT、区块链、智能合约、预言机和协议的风险？ 同样地，Bitfinex 扣掉手续费后如果是 7.5%，多出来的 3,500 美元才是要拿来和交易所托管、稳定币、放贷市场与操作风险一起衡量的风险溢价。

每一层风险怎么叠加

每一层风险叠加起来是这样：

基准利率决定了超额收益

如果美债只有 0.5%，DeFi 5%，超额收益是 4.5%；美债 4%、DeFi 4.5%，超额收益只剩 0.5%。同样是“DeFi 4.5%”，机会成本可以完全不同。所以看到任何加密货币的 APY，先问：今天不承担协议风险的短期美元基准是多少？

闲置和追求收益都有成本

10 万美元放在 0% 的现金，而短期美债约 4%，机会成本约每年 4,000 美元，约每天 10.96 美元。这也是国库券、货币市场基金、SGOV、IB01 常被当成现金管理工具的原因。

反过来，为了从 4.0% 变成 4.5%，把 10 万美元从美债搬到 DeFi，新增的收益只有每年 500 美元，约每天 1.37 美元，却多了钱包管理、Gas 费、代币授权、稳定币与智能合约风险、协议监控，以及税务记账的复杂度。

8–10% 不就跟美股大盘差不多？

百分比看起来接近，但回报的来源和分布完全不同。

S&P 道琼指数截至 2026 年 8 月 31 日，S&P 500 价格回报：

这是历史结果，不是未来的 APR。股票回报来自企业盈利成长、股息和估值变化；Bitfinex 放贷是借款人付的利息扣掉平台手续费；Aave 是借款利率；美债是美国政府付的利息。所以 8% 和 10% 不能只比数字。

股票的风险每天反映在价格上，涨 25%、跌 20% 都可能发生。放贷和 DeFi 则可能长时间看起来很平稳，却承担交易所倒闭、智能合约被骇、稳定币脱钩这类尾部事件。用“过去波动很低”判断加密货币借贷很安全，可能低估了尾部风险。

定投还有现金闲置的成本

如果手上已经有 10 万美元，但每月只投入约 8,333 美元，一年后才全部进场，第一年平均只有一部分资金在股市里。所以就算假设市场全年平稳上涨 10%，也不能直接算成 10 万 × 10% = 1 万美元。S&P 500 的历史年化回报，不等于你定投组合的实际年化回报。 这是为了降低一次进场的时机风险，而接受的另一种机会成本。

我用来判断的五个步骤

1. 找出短期美债或低风险美元的基准。
2. 算出其他工具相对基准的超额收益。
3. 列出为了这份超额收益，新增了哪些风险。
4. 把超额收益换算成实际的美元金额。
5. 判断这份风险溢价，够不够补偿新增的风险和复杂度。

收益都是在补偿某件事：银行利息补偿你让银行使用资金、牺牲部分流动性；美债收益率补偿你把美元借给美国政府一段时间；Aave 的收益来自加密货币借款人，存款人承担稳定币、区块链、智能合约和协议风险；Bitfinex 放贷来自杠杆交易者的资金需求，放贷方承担交易所托管、平台与尾部风险；股票回报来自持有企业的剩余权益并承担市场波动；冷钱包没有收益，因为你刻意拿掉了几层中间人的风险。

APR 本身不是免费的回报。真正值得比较的是，每多承担一层风险，市场到底多付你多少钱。

常见问题

Bitfinex 放贷的年化收益是固定的吗？

不是。Bitfinex 的 FRR 依市场上的借贷每小时更新，反映杠杆交易者的资金需求。2026 年 9 月初曾出现 USDT 约 8.79% 的毛年化利率，这只是当时的快照，不是锁定一年的利率。

Bitfinex 放贷要扣多少手续费？

依 Bitfinex 官方说明，一般放贷方的手续费是利息收入的 15%，隐藏挂单是 18%。毛年化 9.33% 扣掉 15% 后约 7.93%，而且前提是资金全年都被借出。

Aave 存 USDT 安全吗？

Aave 的收益来自加密货币借款人，不是美国国债利息。只存入不借款时，一般不会有自己的清算问题，但仍承担 Tether、区块链、智能合约、预言机和协议坏账等风险。

USDT 放在 Ledger 冷钱包有成本吗？

放在 Ledger 的 USDT 收益是 0%。以短期美债约 4% 当基准，10 万美元一年少拿约 4,000 美元，这是用放弃收益换掉交易所托管和协议风险的代价。

超额收益怎么算？

超额收益等于投资收益减去短期美债的基准收益。例如短期美债 4%、Aave 4.5%，超额收益是 0.5%，10 万美元一年约多 500 美元。